中东欧地区医疗服务行业迅速发展，已经成为了国内外投资者的宠儿。本报告收录了百家医疗健康行业利益相关方在采访中所表达的观点，包括医疗服务行业、金融机构、以及服务专家。95%的受访者表示，中东欧医疗健康行业的投资在日益增加。93%的受访者表示该地区医疗健康行业对国际投资者充满了机遇。
为何中东欧地区能夺人眼球？首先，人口结构的变化以及可支配收入的增加推动了政府及个人在医疗健康行业消费的增加。过去的五年中，匈牙利医疗健康行业的消费增加了25%，波兰22%，捷克共和国20%。不断上升的医疗成本也是推动医疗健康行业增长的主要动因。同样，其他中东欧国家的医疗消费也以类似比例上升。
另一吸引投资者的原因是该地区医疗健康行业较为分散，这对机构投资者来讲是一个买入整合的机遇。60%的受访者表示区域整合是中东欧医疗健康行业最夺人眼球的因素。调查表明，不仅仅是私募投资者，同样对于大型企业，都将是区域内医疗健康行业投资的主力军。
当然，投资中东欧是机遇与挑战并存。38%的受访者表示，区域内复杂的法律环境是其望而却步的主要原因，该比例是其他因素的两倍。这主要是因为很多医疗分领域与政府政策支持与资助密不可分。政府政策稍有变动，就可能降低某特定行业的吸引力。同时，合规、腐败及所有权等也是不可忽略的风险。
从采访中得到的一个强有力的信息是：区域内法律环境正在逐步向有利于国际投资者的方向发展。挑战虽不可避免，但投资者总是可以通过精心规划以及与当地专家协力合作克服困难。
某些情况下，法律环境的改变也带来了机遇。例如，今年欧盟收紧了医疗器械生产的法律法规。如果在该环境下合规成本过大，区域内的医疗科技公司很有可能将公司出售给企业或机构投资者。
不断增加的医疗支出
中东欧地区医疗健康行业正在迅速成为企业及机构投资者追逐的热点。受访的100多家医疗健康行业利益相关方，包括企业、机构投资者及专家表示，在未来的18个月内，中东欧地区将仅次于德国与英国，成为第三大医疗健康行业投资地。换而言之，相比法国、意大利以及西班牙，受访者期待将有更多在中东欧医疗健康行业的投资。95%的受访者表示，中东欧地区医疗健康行业的投资正在日益增加。
为何投资者的胃口在不断增大？首先，区域内医疗支出不断上升。仅波兰而言，在过去的五年内，医疗支出增加了22%，2016年达到1193亿波兰兹罗提（约300亿美元）。匈牙利同期医疗消费增加25%，达到2.67万亿匈牙利福林（约95亿美元）。其他中东欧国家增长速度相同。88%的受访者表示，区域内一般人群的医疗支出在不断增加。
医疗支出不断增加一部分原因是人口老龄化不断增长，导致这一现象的主要原因包括低生育率、年轻一代的移民以及预期寿命的延长。例如在波兰，未来20年内，65岁以上人口将增加300万，达到850万人。
除了人口结构的因素，随着人们生活更加西欧化，越来越希望得到更好以及更昂贵的医疗服务，这也随之导致了区域内医药销量的增加。2017年医药销量预计达到768亿美元，年增长率10%。
另外，日益完善的医疗检查体系也使人们能够更好的诊断例如糖尿病、高血压等慢性疾病，治疗这些疾病也导致了医药支出的增加。经济因素也起到了一定的作用。个人财富的不断增加使得人们有了更多闲置资金花费在医疗健康方面。匈牙利近日将最低工资提高了15%，罗马尼亚的人均可支配收入也因税收减免及工资的增长而相对增加。与此同时，失业率不断下降，在多数中东欧国家达到历史最低点。整体经济环境也十分明朗。
区域内业务整合潜力
医疗支出的增加仅仅是原因之一。受访者表明，中东欧地区的业务整合潜力也使得投资该地区医疗健康领域相当具有吸引力。60%的受访者认为“区域内整合潜力”是其投资该地区的主要原因，其数量是“强大的项目流”的两倍。
与西欧不同，中东欧地区医疗公司所有权较为分散。因此，有很大的机会通过购买及构建策略来整合区域内企业。“如果细看西欧医疗健康行业，就不难发现三大市场参与者占据了70%-80%的市场，剩余的20%-30%则由50-60家企业瓜分，这其中多为家庭诊所。在中东欧地区却是另一番情景，5家企业占据了约40%的市场，而剩余的60%由私人企业分割。”
“投资者可以购买这5家公司的其中一家，随后利用其基础设施作为平台以收购市场上的私人企业。在西欧，购买私人医疗企业并不能帮助其更好的获取市场份额，与此不同的是，中东欧地区分散的市场代表着其收购10-20家独立的私人企业能够使公司的规模翻倍。”
调查数据显示，该模式也是私募基金的主要战略。40%的受访者表示，未来10月内，私募基金以及基础建设基金在中东欧医疗健康行业将异常活跃，远超风险投资基金（37%）、机构投资者（12%）以及公司。
2017年2月，Mid Europa 出售Alpha Medical（一家位于捷克共和国和斯洛伐克的实验室检测服务提供商）的交易凸显了整合策略对私募投资者的强大吸引力。自2012年购买资产以来，Mid Europa共参与了27个平台式收购及资本支出，共计1亿2000万欧元。正因如此，2016年，公司完成实验室分析的数量达到5550万，公司员工数量也有由550名增至1550名。2008年，Mid Europa以4亿欧元的金额出售该业务，使其成为当年中东欧地区医疗健康行业最大的交易。
“在4年半的时间内，我们共收购了27家独立实验室，”Strassberg进一步解释到，“整个过程其实是走访各个独立家庭企业的过程，一个个说服他们将其业务出售给我们，并让他们了解到现有市场的不断变化，而我们可以以更好的条件购买更多的设备。有时候，这些所有者会以小股东的身份一同加入公司构架，有时，他们则愿意以获取现金的方式退出。”
该交易不仅仅展示了买入整合战略优势，同时也向区域外的投资者展示了中东欧地区的吸引力。总部位于瑞士的Unilabs的此次收购交易是诊断公司首次踏入中东欧医疗健康行业。在较为成熟的医疗领域，整合运动早已启动。一些企业现在正在寻求机会抛售在他们看来的非核心资产，而这些资产多数是在过去一些年中收购得来的。
在仿制药市场，情况更是如此。据了解，加拿大Valeant制药公司准备出售Pharma Swiss，法国医药生产商Sanof i在出售其总部位于布拉格的仿制药业务部门Zentiva。
虽然PharmaSwiss的总部位于中东欧外，但在区域内有着很好的业务运营。据德杰律师事务所的合伙人Ross Allardice所说，“三年前区域内有很多业务整合，许多企业都注重业务整合，但现在我们又回到了原点，许多大型公司（北美以及欧洲）都在寻求机会抛售某些非核心资产。Valeant就是一个很好的例子，尤其是针对其在中东欧地区的资产。这些趋势的出现为专注于中东欧地区医疗健康行业的私募基金带来了新的机遇。
机遇众多
特定国家或某些领域的一些趋势也为投资者创造了机遇。例如，由于2016年欧盟在医疗设备生产及销售方面宣布了更为严苛的法规，医疗设备领域的交易也将因此大幅度提升。新法规将于2017年实施，旨在将欧盟标准与美国看齐，而此举措将提升医药科技公司的成本。与其产生额外的合规成本，有些公司可能会选择出售其生产线。同时，对投资某些服务公司也是很好的机会，这些公司可以帮助企业更好的适应新法规的要求。
在有些国家，受访人认为投资提供公共负担医疗的私人企业也十分具有吸引力。投资人可以通过市场整合或增加私人医疗业绩来提升业务。据Arx Equity 的执行事务合伙人 Brian Wardrop所说，“在某些国家，以私人企业的身份来提供公共负担医疗有着潜在的机遇，例如捷克共和国，国家医疗保险基金与公共基金支持的私人医疗企业并行存在，此种情况下，称之为公私合作模式。”
“另一个例子就是我们在2015年收购DC Bled（斯洛文尼亚最大的私人医疗服务提供商）。DC Bled大部分的收入源自提供公共负担医疗服务，一小部分来源于私人医疗收入。在斯洛文尼亚，整合小部分依赖于国家资金支持的诊所并逐步将私人资金支持的业务发展为支柱业务，有着很大的投资机遇。”
某些私人医疗服务提供者，例如Regina Maria，已经在较为有利的条件下进行了资本化。2015年10月，Regina Maria被Mid Europa收购，经过整合，现如今其在全国范围内拥有28家诊所及4家医院，也正是因为Regina Maria的扩张战略，使其在近日获得了欧洲投资银行约1500万欧元的贷款。公司业务预计将持续增长，2017年年收入将增长30%，达到1亿1800万欧元（约1亿2500万美元）。
波兰独占鳌头
哪些中东欧地区国家对投资者最具吸引力？波兰占据榜首---53%的受访者预计将有大批的投资涌入波兰医疗服务行业。从某种角度，波兰是中东欧地区最大的经济体，拥有最多的人口。波兰也是欧盟结构基金的最大的受益者，这为波兰创建了极具吸引力的投资环境。受访者认为土耳其是第二大具有吸引力国家。初看这一结果，略显惊讶，这主要是因为该地区地缘政治不稳定以及土耳其里拉的贬值（里拉在2016年贬值17%，使其成为了即阿根廷比索变现倒数第二的货币）。
然后，该地区稳定的市场基本因素、医疗健康行业私有化、迅速发展的医疗设备及医疗服务业，都代表这一地区有着巨大的潜力与机遇取得高回报。据Mid Europa共同执行事务合伙人Matthew Strassberg所说，“在过去的18个月内，我们翻倍了在土耳其伊兹密尔Kent医疗集团的投资，以当地货币计算，我们的利润率自2011年首次投资以来增加了6倍。尽管此期间土耳其里拉贬值70%，我们的投资回报仍然增长了两倍，结果仍然令人欣慰。
活跃的医疗健康分领域
某些医疗行业的分领域对投资者也极具吸引力。28%的受访者表示，在未来的18个月内，生物科技公司将最具有吸引力，对医院的投资是第二大具有吸引力的领域（根据21%的受访者）。
对于大型制药公司，生物科技公司是非常有吸引力的收购对象，这主要是因为生物科技公司可以推进大型医药公司产品创新及新型药物的发展进程，正因如此，也吸引了风险投资基金以及私募基金。一些生物科技公司也在开发医疗服务领域外的应用设备，多领域的解决方案以及应用程序足以吸引投资者的注意力。
归功于区域内产业集群的兴起，中东欧地区对于生物科技投资者来讲是一片猎物丰富的猎场。波兰的生物科技领域在迅速增长，这在最近几起波兰生物科技公司与全球企业的交易中体现的淋漓尽致。
2017年3月，位于波兰克拉科夫的Selvita公司完成了与意大利制药公司美纳里尼集团（Menarini Group）就一款处于试验阶段的治疗急性骨髓性白血病的肿瘤制药进行了许可交易，价值1亿欧元。
另外，位于波兰华沙的Medical gorithmics公司最近收购了两家美国中心以发展其监控、销售及分销业务，该公司仅就心脏监测业务在2015及2016年的收入增加了159%，达到了1亿2790万波兰兹罗提（约3240万美元）。
21%的受访者表示，对医院的投资是中东欧医疗健康行业最具有吸引力的领域。这主要是因为投资者认为其可以通过改善进程和提升管理水平以推进医院的效率，同样，业务整合也可以达到该效果。同时，一些住院治疗领域也有很大的投资空间。一个很好的例子就是肿瘤科，近些年该领域不断获得中东欧国家政府的资助。
“肿瘤科有着很大的机遇”，Mid Europa的合伙人Matthew Strassberg进一步说到，“治疗服务在中东欧地区水平仍不发达，和西欧相比有较大的差距。该领域资本聚集，尤其是在放射治疗方面。我们深信该业务领域将长期增长，是值得投资的领域。投资者可以有选择的进行绿地投资，并进行业务整合。”
受访者同样表示，中东欧地区仿制药业也有很大的投资空间。除了仿制药，壁挂照明也有很大投资机遇，例如投资医疗科技公司和合同承包商。与诊所和实验室不同，这些资产风险低，无需面对合规和回报风险，使其十分具有吸引力。
法律环境：挑战与机遇并存
尽管在中东欧地区存在很多投资机会，但并非代表不无风险。首当其冲的就是复杂的法律环境--83%的受访者认为这是三大挑战之一，而38%受访者将其列为最大挑战。
为什么会是如此？其中一部分原因是医疗健康行业政府资助支持的不确定性。医疗健康领域的投资往往与政府在特定领域的资助与支持挂钩。在过去，投资者发现，由于政府转变支持方向，可获得的政府资助突然削减。据Montagu私募资金的投资总监Pawel Czarnowski所说，“在心脏病科、血管外科、癌症以及其他领域，这种情况较为常见，政府突然决定改变关注点，资金就会从一个领域流到另一个领域。
但同时受访者也坚信，法规方面的风险可以通过正确的指导得到有效的防控。中东欧地区的某些法律领域，如所有权法律，相较为灵活，也因此和西欧和美国相比对投资者更为有利。据Rau所说，有利的诊所所有权法律体系对投资者来说具有很大的吸引力。
与西欧及美国相比，中东欧地区通常没有诊所所有权的限制。在美国，“企业禁止行医（corporate practice of medicine）”的规则严禁公司行医或雇佣医生以提供专业医疗服务。公司可以收购医院和诊所，但是需要与独立的医生签订合同以提供医疗服务，使问题变的十分困难。德国与法国也有同样的限制，这使得投资者很难进入该市场。“
东欧却没有该类限制。刚刚完成的Unilab对Alpha Medical的收购。在中东欧地区，没有‘企业禁止行医（corporate practice of medicine）’或其他法规的限制，投资者可以收购实验室，这对投资者来讲是利好的消息。”
腐败风险日益凸显
腐败问题也是主要挑战。对于大型的全球制药企业来讲，腐败问题本身并非具有挑战性，问题在于其要符合全球反腐的合规要求，但本地公司却无需遵守该全球合规要求。
“全球的制药公司受长臂管辖，尤其是美国海外反腐败法和英国反贿赂法案，以及其他管辖域外不当行为的法律。”仅从利润和市场份额来看，有些情况下，当地公司有一定的优势，而且这种优势跨国公司很难逾越。”
国际投资者需要非常注意该问题，如今情况在不断好转。当地立法者已经开始逐步积极打击腐败问题，这其中主要的一个原因是来自美国立法者的关注在日益增加。
“当地立法者正在关注贿赂及腐败问题，在很多情况下，其关注程度不低于美国及英国等传统执法者。”罗马尼亚就是一个很好的例子，当地的检察院在医疗健康领域审查并打击了受贿行为。同时，为美国海外反腐败法的目的美国政府将为国有医院或国有控股医院工作的医护人员视为政府官员，因此该行业严格遵守美国海外反腐败法、英国反贿赂法案以及当地法律的规定。
充分利用当地资源
上述种种风险表明，企业与充分熟悉当地市场规则与趋势专业队伍合作，是至关重要的。当然，尽职调查中当地专家也发挥着不可忽视的作用，他们当地的知识、关系、观点以及对市场的了解，都是顺利完成交易不可或缺的因素。选择合适的律师是非常关键的一步，也不容忽视。
结论
中东欧医疗健康领域已经开始逐步吸引全球的公司及金融投资人。政府部门及个人在医疗健康领域的消费不断增加，业务整合的潜力也在不断加大。投资中东欧地区确有风险，但市场的整体反应是积极的，风险可以通过缜密的规划以及与当地专家通力合作克服。
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